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　　》，必须穿透募资额重返世界第一的表象，看到港股IPO独特的结构性本质。2025年的繁荣是由“A+H”上市这一独特模式强力驱动，反映港股市场的功能正在发生深刻转变：从过去主要服务内地民营新经济企业海外融资，转变为充当内地成熟龙头企业的国际配售中心和流动性补充平台。这些企业赴港上市旨在利用香港的国际资本通道，实现“两条腿走路”，背靠内地坚实的产业基础，但这也可能导致市场资源进一步向头部巨头集中，对中小型、纯本土的IPO项目产生一定的虹吸效应。

　　这一成绩的取得，离不开超大型IPO项目的强力支撑，而A股公司掀起的赴港上市浪潮，则是支撑这一格局的核心驱动力。从全球募资额前十大IPO榜单来看，港交所独占四席，且这四家企业均为“A+H”上市主体或A股分拆公司。其中，锂电池巨头宁德时代以410.06亿港元的H股募资额，不仅摘得港股“募资王”称号，更位列全球IPO募资规模第二位；紫金黄金国际、三一重工、赛力斯则分别以287亿港元、153亿港元、143亿港元的募资额，跻身全球第四、第八、第九大IPO项目。值得关注的是，紫金黄金国际是A股龙头紫金矿业分拆的上市平台，赛力斯的募资规模更是创下内地车企港股IPO的历史新高。若进一步将恒瑞医药、海天味业、三花智控等存量“A+H”龙头企业纳入统计，六家核心企业合计募资规模达1033.20亿港元，贡献了全年募资额的36.12%。

　　在田利辉看来，这是一次必要的“压力测试”，旨在推动市场从“高速发展”转向“高质量发展”，将对2026年市场产生三方面影响：一是入口会更“严”，审核将更关注信息披露的实质与质量，挤掉宣传性水分，企业包装上市的成本和难度会提升。二是中介责任会更“实”，保荐人的执业质量将成为监管紧盯的核心，倒逼其勤勉尽责，当好“看门人”。三是市场分化会更“明”，凭借扎实基本面、清晰叙事和合理定价的优质公司，将更受投资者青睐；而企图“闯关”或价值存疑的公司，将面临更严峻的上市环境和更大的破发风险。